报告概述
本报告为财通证券发布的固收定期报告，研究对象为可转债市场，覆盖2026年3月第二周的市场表现。报告重点分析了地缘冲突背景下市场从快速杀估值到弱势震荡的转变，探讨了情绪定价退潮对次新券的影响，以及估值压缩后的投资机会。报告通过平价分层、评级规模结构、百元溢价率等框架，为投资者提供了回调中布局的策略参考。
报告的核心结论
地缘冲突是近期可转债市场调整的关键增量变量
除去强赎前置和春躁回吐，美伊冲突升级通过油价、通胀和风险偏好三条链条同步传导，压制偏股型转债的估值中枢。地缘风险导致高估值成长板块承压，并改变了行业成本与供给链预期，使石油石化、煤炭等方向相对受益。
情绪定价退潮，次新券溢价显著回吐
进入3月后，市场不再为“新”和“弹性”支付高额溢价，次新券上市以来的大部分收益被抹平。这并不意味着长期逻辑被证伪，而是前期过度乐观的新券情绪溢价已被修正，定价回归正股逻辑、条款预期等硬维度。
市场估值已从高位主动回落，但绝对价格仍高
截至3月13日，全市场转债价格中位数138.36元，平价中位数107.44元，转股溢价率中位数28.13%，分别处于2021年以来97.2%、97.8%、33.3%分位。本轮调整主要由估值端驱动，而非平价端崩塌，最贵部分的估值已被显著修正。
策略上建议逢调整布局，控制回撤并关注低估值个券
短期内转债市场大概率维持波动，风险未完全释放，但部分个券风险收益比已改善。投资者应在控制回撤的基础上，关注长期逻辑未变、条款预期稳定、近期估值压缩充分的个券，如AI算力、电力设备、上游资源等板块。
报告回答的关键问题
可转债市场近期为何持续调整？
报告指出，本轮调整的核心增量是地缘冲突，通过油价、通胀和风险偏好三条链条压制偏股型转债估值。此外，强赎前置和春季行情回吐也是背景因素，但地缘扰动是市场弱于预期的关键。调整由估值端驱动，而非正股价格崩塌。
地缘冲突对可转债有哪些具体影响？
地缘风险通过三条路径传导：第一，风险偏好下降使高估值成长板块承压；第二，通胀预期升温导致全球流动性预期复杂化，压缩高Beta估值；第三，行业成本与供应链重估，利好石油石化、煤炭、农业等方向，而部分科技制造链短期波动加大。整体上压制偏股型转债的估值中枢。
当前可转债市场估值高不高？
绝对价格仍高，全市场转债价格中位数138.36元处于历史高位，但估值已主动回落。转股溢价率中位数28.13%处于2021年以来33.3%分位，说明高溢价部分已显著压缩。市场整体仍贵，但最贵的估值部分已被修正，风险收益比改善。
次新券近期表现为何不佳？
次新券上市后一度因新券稀缺性和市场乐观情绪被炒高，但进入3月后，市场不再愿意为“新”和“弹性”支付高额溢价，情绪定价退潮。次新券的收益被抹平，反映出前期过度乐观的定价被修正，定价回归正股逻辑和条款预期。
报告中的代表性数据
全市场转债价格中位数
截至2026年3月13日，对应2021年以来97.20%分位数，显示绝对价格仍处于历史高位。
转股溢价率中位数
截至2026年3月13日，对应2021年以来33.30%分位数，表明估值已从高位主动回落，压缩幅度明显。
百元溢价率
截至2026年3月13日当周，较前周下跌0.23%，处于近半年84.8%历史分位，显示溢价率震荡下行。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 市场一周走势：详细展示中证转债指数与上证指数周涨跌幅，以及申万行业指数表现，帮助读者快速把握大盘与转债市场联动情况。
- 重要股东转债减持情况：列出本周安克创新、克莱特等减持案例，以及大股东转债持有比例变化，反映关键股东行为动态。
- 转债发行进展：汇总一级市场审批节奏，包括天山电子、千红制药、斯达半导等公司的发行审批状态与发行规模。
- 风格&策略回测：通过月末调仓模型，呈现高评级相对于低评级、大额相对于小额、偏股相对于偏债转债的超额收益表现，验证风格轮动。
- 一周转债估值表现：包括百元溢价率、分平价溢价率、全口径溢价率、偏债/偏股溢价率等指标的变动及历史分位，评估估值压力。
- 极端定价指标：统计跌破面值、跌破债底、YTM大于3等极端定价转债个数及历史分位，提示市场风险边际。
- YTM分析：对比银行转债、AA-至AA+偏债转债的YTM中位数与同评级企业债收益率，反映信用债属性下的相对价值。
- 调整百元溢价率：剔除债性和剩余期限影响后的调整百元溢价率水平及历史分位，提供更纯净的估值参考。
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