息差企稳，把握两条投资主线--银行业2026年投资策略

华源证券2026-03-1847 页

报告概述

本报告为银行业2026年年度投资策略，研究对象为中国商业银行体系，覆盖国有行、股份行、城商行及农商行。报告分析了商业银行经营环境，包括信贷增长新常态、财政政策力度、化债影响；回顾了2025年前三季度上市银行经营业绩，展望2026年盈利趋势；深入探讨了信用风险状况，尤其零售风险上行压力；并分析了险资、公募基金等机构配置行为。报告采用自上而下的分析框架，结合数据图表和财务模型，旨在为投资者提供银行股配置建议，重点把握红利价值与两条投资主线。

报告的核心结论

2026年信贷增速延续放缓，步入重质轻量新常态。

受实体经济需求疲弱、隐债置换及银行摒弃规模情结等多因素影响，2026年2月末人民币贷款增速放缓至6%。信贷投放注重效益，向政策支持的绿色、科技等领域倾斜，传统地产行业信贷负增长。报告预计2026年全年贷款增速回落至6.0%附近，信贷投放节奏前高后低，Q1占比或超60%。

上市银行盈利增速逐步企稳，机构间分化明显。

2025年前三季度上市银行营收、归母净利润增速分别为0.9%和1.5%，盈利能力延续修复。国有行受益于财政政策，利润增速转正；股份行、农商行经营压力较大；城商行依托高拨备维持领先盈利。预计2026年营收同比回升至1.5%，归母净利润增速升至2.0%，息差降幅收窄及拨备释放为主要支撑。

零售贷款不良率持续上行，但国有行资产质量相对可控。

2025H1上市银行零售不良率升至1.28%，自2021年已上升55bp，其中信用卡和经营贷压力较大。国有行零售不良率绝对水平最低，且上升幅度放缓；中小行因客群区域集中，零售风险上行更快。报告认为按揭风险可控，银行通过抵押品处置和清收，对公不良率整体改善，房地产风险仍有改善空间。

险资增配银行股趋势明确，红利逻辑延续。

2024Q3以来险资重仓银行股占比持续回升，低利率周期下高股息标的配置价值凸显，IFRS9新准则推动险企增配高股息股票计入FVOCI账户以稳定利润。主动权益基金虽阶段性减配，但银行仍属低配板块，未来增配空间充足。报告测算当前四大行隐含必要收益率约5.2%，与无风险利率利差收窄，PB估值修复仍有空间。

报告回答的关键问题

2026年银行业息差能否企稳？

报告认为2026年商业银行息差呈筑底企稳态势。负债端成本改善是主要贡献，高息定存到期重定价及存款结构优化将有效缓释息差压力。2025年商业银行净息差连续三个季度稳定在1.42%，预计2026年上市银行息差降幅继续收窄，部分银行有望企稳回升。资产端收益率仍承压，但负债端改善可对冲。

当前银行零售风险到底有多大？

零售贷款不良率持续上行，2025H1上市银行零售不良率1.28%，较2021年上升55bp。信用卡不良率最高，部分国有行信用卡不良超3%；个人经营贷不良上升较快，但报告指出不良留表使数据更真实，且抵押品充足。按揭风险可控，LTV水平约40%，抵押物仍能覆盖贷款。国有行零售风险相对低位，中小行区域化压力更大。

险资为什么持续增配银行股？

低利率周期下保险负债成本刚性，银行股高股息可提升投资收益；政策端偿二代规则优化及IFRS9新准则，使银行股适合计入FVOCI账户稳定利润；险企权益投资比例提升空间打开；银行股与优化后考核方案适配度高。预计非上市险企2026年实施IFRS9将接力增配，银行股受险资青睐仍具动能。

2026年银行股有哪些投资主线？

报告提出两条投资主线：一是关注财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的，如招商银行、兴业银行、浦发银行、华夏银行，受益于中收回暖、低成本同业存款及ETF扩容；二是风险可控、盈利确定性较强的城农商行，如江苏银行、杭州银行、青岛银行，区位优势及对公业务反哺支撑增长。大型国有银行仍具红利价值，是组合压舱石。