报告概述
本报告系统梳理了我国浮息债的市场现状、理论定价机制及现实应用。首先从存量规模、流动性、品种结构、基准利率演化及期限分布五个维度刻画浮息债的基本面；其次基于债券现金流贴现模型，剖析浮息债与固息债在定价上的核心差异，指出其‘牛市偏弱、熊市抗跌’的理论属性；然后结合历史数据和市场实例，验证理论结论并揭示浮息债-固息债利差对降息预期的指示意义；最后针对2026年市场环境，分别讨论锚定LPR和DR007两类浮息债的配置价值。报告旨在帮助投资者理解浮息债的定价逻辑与市场行为，从而在不同利率环境下做出更合理的投资决策。
报告的核心结论
浮息债理论属性是牛市偏弱、熊市抗跌。
浮息债的票息随基准利率定期重定价，其估值隐含假设基准利率在估值日后保持不变，因此价格不包含市场对未来基准利率变化的预期。当利率下行（牛市）时，浮息债票息随之下调，价格涨幅不及固息债；当利率上行（熊市）时，票息上调缓冲了价格下跌，表现优于固息债。2011-2025年的年度表现显示，熊市年份浮息债全部跑赢固息债，牛市和震荡市则全部跑输。
浮息债-固息债利差可作为降息预期的前置指标。
市场交易中，浮息债的折现率通常以同期限固息债为锚点，加上约10BP的流动性溢价。若市场预期未来基准利率下降，浮息债的相对价值降低，其到期收益率相对于固息债上升，导致利差走阔；反之，加息预期则使利差收窄。例如，2024年9月央行宣布宽松政策后，浮息-固息利差提前上行，随后LPR实际降息得到验证。
锚定LPR的浮息债防御属性弱于锚定DR007的品种。
2026年央行仍有降息空间，锚定LPR的浮息债在降息预期升温后性价比下降，尤其需要注意布局时机；而锚定DR007的浮息债，由于资金利率与到期收益率一般同步变动，在资金面收紧预期下防御属性更强，但若出现熊陡格局（收益率曲线陡峭化上行）则表现可能偏弱。
报告回答的关键问题
浮息债与固息债的核心区别是什么？
浮息债的票面利率由基准利率加固定利差构成，随基准利率定期调整，而固息债票息在发行时锁定。因此浮息债的利率风险主要体现在现金流端，有效久期较短（接近重定价周期），价格波动较小；固息债的利率风险体现在价格端，对收益率变化高度敏感。在加息周期浮息债表现更优，降息周期则固息债更佳。
浮息债的定价公式如何运作？
浮息债估值同样采用现金流贴现模型，但需区分已确定现金流和待重定价现金流。对于未来尚未确定的基准利率，模型假设其与估值日基准利率相同，从而避免预测每期利率。这样计算出的价格不包含市场对未来基准利率的预期，导致其牛市偏弱、熊市抗跌。实际操作中，交易价格还会反映市场预期，体现在折现率与固息债的利差上。
2026年如何布局浮息债？
当前存量浮息债主要挂钩LPR和DR007。对于锚定LPR的品种，考虑到央行提及仍有降息空间，其防御属性相对较弱，应在降息预期升温前介入，升温后性价比下降。对于锚定DR007的品种，资金利率与收益率同步变动，防御属性更强，适合在资金面收紧预期下配置作为防御工具，但需警惕熊陡格局下的相对弱势。
报告中的代表性数据
浮息债存量规模及占比
截至2026年2月23日，浮息债存量占整体债券市场规模仅0.44%，其中政金债占比超3/4，1-3年期品种占比约85%。
浮息债流动性：月度换手率
2025年12月，以最活跃的23国开13为例，月度换手率约58.7%，而同期固息债最活跃品种换手率高达1271.7%，浮息债流动性明显弱于固息债。
浮息债-固息债流动性溢价
2023-2025年，通过三对可比浮息债与固息债的估值收益率中枢计算，浮息债的流动性溢价大约在10BP左右。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细阐述浮息债的基本定义、特征对比及在我国的发展阶段（1995-2026年），包括各阶段发行规模变化和存量结构。
- 深入分析浮息债的理论定价公式，对比中国外汇交易中心与中债估值中心的定价方法，解释为何假设基准利率在估值日后保持不变。
- 通过实际交易数据验证浮息债-固息债利差与降息预期之间的关系，提供2024年9月-10月LPR降息前后的利差变化案例。
- 展示2011-2025年浮息债与固息债财富指数年度表现对比表，验证牛市偏弱、熊市抗跌的结论。
- 从高频视角分析四种到期收益率与基准利率变化组合对浮息债价格的影响，并附具体案例（如2025年2月、2024年11月-2025年1月）。
- 拆解基准利率上行期与下行期浮息债与固息债的价格表现差异，以IRS:FR007波动为例说明浮息债的防御属性。
- 针对2026年市场，分别讨论挂钩LPR和DR007浮息债的布局策略，包括时机选择和风险点。
- 列出所有存量浮息利率债的代码、余额、票面利率结构等详细信息，便于投资者筛选。
- 风险提示章节，涵盖基准利率波动、历史数据代表性不足及二级市场流动性风险。
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