报告概述
报告以债券市场为研究对象，覆盖利率债、信用债、国债期货等多品种，系统分析近期债市走势和投资者行为。报告围绕收益率曲线变化、机构持仓成本、利率预测模型等展开，提出逐步重视哑铃型组合、坚持利差压缩策略等核心思路，并提供具体的个券关注列表和国债期货交易建议。报告旨在帮助投资者在资金宽松、通胀预期升温的背景下，优化债券组合配置，把握交易与配置机会。
报告的核心结论
短端利率下行空间有限，建议逐步转向哑铃型策略
报告指出，1年存单利率已降至1.52%左右，即便同业存款利率下调，乐观情况下也仅可能下行至1.5%，下行空间明显缩小。短端利率在不降息的情况下难以继续大幅下行，且可能加大利率波动，因此建议投资者从子弹型组合转向哑铃型组合，例如2Y信用+10年国开，以提升灵活性。
利差压缩策略仍有空间，关注三类利差机会
报告认为，在资金宽松环境下，投资者会继续偏好高利率位置。后续可重点关注：国开-国债利差压缩、30年国债新老券利差压缩（受特别国债发行影响），以及30-10Y、50-30Y利差压缩。目前30Y特别是50Y国债配置价值已明显提升。
10年国债短期核心波动区间预计在1.8-1.85%
报告分析认为，通胀和经济增长需时间验证，海外衰退预期及国内权益赚钱效应不强等因素，使得10年国债持续上行动力不强。短期内利率大概率维持区间震荡，核心波动区间在1.8-1.85%左右。
报告回答的关键问题
当前债券市场应采用什么策略？
报告建议重点关注两类策略：一是逐步重视哑铃型策略，因短端利率下行空间有限，子弹型组合优势减弱；二是坚持利差压缩策略，尤其关注国开-国债利差、30年国债新老券利差及超长期利差的压缩机会。同时，长端利率预计窄幅震荡，可逢高配置。
什么是哑铃型策略？
哑铃型策略是指将债券组合集中配置于短端和长端，回避中端，从而形成两头重、中间轻的“哑铃”状分布。报告建议采用2Y信用+10年国开的组合，以在短端利率下行空间有限的环境下，兼顾流动性与收益弹性，同时减少利率波动带来的影响。
10年国债收益率未来会如何变动？
报告预计短期内10年国债收益率核心波动区间在1.8-1.85%左右。上行风险来自通胀预期和经济增长超预期，但海外衰退预期和国内权益赚钱效应不强对债券形成支撑，因此持续上行动力不强，大概率维持区间震荡。
国债期货当前哪个合约值得关注？
报告认为，当前TL合约的IRR水平更低，基差下行空间相对更大，如果关注期货反弹交易，可以关注TL2606合约。此外，由于期货合约定价不高，也可通过期现对冲构建短久期甚至0久期头寸，如4Y二级资本债与TF合约的组合。
报告中的代表性数据
1年存单利率
2026年3月，当前1年期国有银行同业存单利率，报告认为乐观情况下可下行至1.5%左右，但空间有限。
10年国债核心波动区间
2026年3月23日前后，报告预计短期10年国债收益率波动区间。
30-10Y国债利差
2026年3月20日，30年与10年国债主力券利差，报告认为可能走扩至50BP左右，但超长债配置价值提升。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 1. 市场资金利率与政策利率对比，以及短端利率与资金利率的联动分析图表。
- 2. 国债、国开债、地方债、二级资本债等各品种的骑乘策略收益测算表，展示不同期限的持有收益和防御空间。
- 3. 国开债与国债的个券持有收益测算，包含剩余期限、成交量、流动性调整后的持有回报等指标。
- 4. 国债期货各合约的CTD、基差、IRR等价格对比表，以及TL合约基差历史走势图。
- 5. 浮息债性价比测算，包括隐含资金利率和隐含降息预期的分析。
- 6. 机构持债成本跟踪，展示基金、保险等持债成本曲线。
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