报告概述
本报告聚焦于海外地缘冲突引发的“滞涨”预期如何影响国内债券市场。报告回顾了2026年2月底至3月初伊朗战事及霍尔木兹海峡封锁事件，分析了全球大宗商品涨价潮，特别是能源价格飙升对经济的传导。报告从股债风险偏好和再通胀两条路径出发，探讨海外资产波动对国内债市的影响机制，并结合历史经验（如2021-2022年PPI与CPI分化）进行对比。报告还梳理了当周债市行情、资金面变化及两会政策信号，为投资者提供3月债市的稳定偏乐观预期。阅读本报告有助于理解地缘政治冲击下债市的避险价值、通胀传导的有限性以及货币政策可能的应对方向。
报告的核心结论
海外滞涨交易对国内债市支撑大于扰动
报告认为，海外滞涨预期通过股债风偏和再通胀两条路径传导至国内，前者（避险情绪推动债市）占主导，后者（输入型PPI冲高）影响有限，整体上债市所受支撑大于扰动。
债市长端和超长端进入价格偏高区间，后续利率难大幅下行
报告指出，当前债市长端和超长端利率已处于偏低位置，后续利率大概率在更窄范围内波动，表现为更加“抗跌”，下行空间有限。
若原油涨价仅为短期脉冲，对债市影响有限且形成买点
报告认为，如果霍尔木兹航道恢复通航导致原油价格回落，年内的PPI抬升将只是短期现象，对债市仅造成暂时波动，反而可能形成买点。
国内货币政策可能针对“滞”端发力，降准降息利好债市
报告分析，即使出现原油持续高位的尾部情形，国内政策更可能侧重应对经济下行（滞），通过降准降息托底经济，这对债市长端和短端定价均有利。
报告回答的关键问题
海外地缘冲突如何影响国内债市？
报告认为影响主要通过两条路径：一是海外股市高波动传导至国内，避险情绪推动资金流入债市，利好长端利率；二是大宗商品涨价推升国内PPI，可能引发通胀担忧，但需求不足下传导至CPI有限，对债市压力不大。整体看，支撑大于扰动。
当前债市长端利率还有下行空间吗？
报告指出，经过前期下行，债市长端和超长端利率已处于偏低位置，后续利率难以大幅下行，更可能在较窄区间内波动，表现为抗跌属性增强。投资者应关注窄幅震荡中的交易机会。
PPI上涨会传导至CPI并迫使货币收紧吗？
报告认为，本轮PPI上行由供给侧驱动，缺乏需求端配合，历史上PPI向CPI传导幅度有限且滞后。即使原油涨价持续，国内政策更可能针对经济下行而非通胀，因此货币政策收紧概率低，反而可能降准降息。
两会政府工作报告对债市有何影响？
报告分析，两会设定的经济增速目标下调、预算赤字率持平，特别国债和专项债规模相对克制，供给端压力缓解。同时货币政策未明确降准降息，但若海外风险加剧，宽松操作可期，整体对债市中性偏乐观。
报告中的代表性数据
国际天然气期货涨幅
2026年2月28日至3月8日，自霍尔木兹海峡局势恶化以来，海外天然气价格领涨，反映能源断供风险。
国际原油期货涨幅
2026年2月28日至3月8日，地缘冲突推动原油价格大幅飙升，WTI和布伦特均录得显著涨幅。
国内化工品期货涨幅
2026年2月28日至3月8日，上游能源涨价沿产业链向下游传导，国内化工品价格随之上涨。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整海外地缘冲突时间线与市场定价回顾：从霍尔木兹海峡封锁到美以军事行动，逐日解析海外股市、商品市场的反应时滞与叙事切换。
- 两条传导路径的详细机制分析：股债风险偏好路径与再通胀路径，结合历史经验（2021-2022年PPI-CPI分化）对比本轮特殊性。
- 债市周度复盘：逐日描绘10年期国债活跃券收益率走势，解读地缘冲突、央行公开市场操作、PMI数据、两会政策预期等多因素如何影响利率。
- 资金面与流动性分析：央行逆回购、买断式逆回购等操作细节，以及DR001、DR007、存单利率变化。
- 一级市场发行与净融资数据：利率债发行56只共计6065亿元，国债、政金债、地方债分别的发行及净融资情况。
- 资产相对性价比专题：国债、国开债期限利差、隐含税率、新老券利差、地方债利差等指标的当前值与历史分位数，帮助投资者判断配置价值。
- 信用债市场分析：中票、企业债、城投债、二级资本债的期限利差、信用利差变化，以及各等级品种的利差分位数。
- 风险提示：流动性超预期收紧、经济修复大幅加速、债券供给放量等三大风险因素。
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