报告概述
本报告以2026年政府工作报告为基础，分析两会后债券市场的走势。研究对象包括经济增长目标、财政政策（赤字率、特别国债、专项债等）、货币政策（降准降息、结构性工具）、通胀及扩投资等重点内容。报告采用历史对比框架，将2026年政策目标与往年进行纵向比较，并梳理财政资金规模与投向变化。旨在帮助投资者理解政策基调对债市的影响，识别阶段性的配置机会。
报告的核心结论
经济增长目标下调，对利率上行驱动不强。
2026年GDP目标设为4.5%-5%，低于往年5%左右的目标。报告认为，实际增速诉求减弱后，政策强发力保增速的动力下降，因此利率上行的驱动力有限，债市面临的基本面压力不大。
短期内降准概率高于降息。
近几个月央行持续通过MLF、买断式逆回购净投放中长期流动性，后续到期续作压力较大。通过降准可配合流动性供给，保持流动性充裕，因此短期内降准的可能性高于降息。
债市短期震荡偏强，存在阶段性配置机会。
报告预计短期内债市利空有限，以震荡偏强为主。前期已明显下行的信用债、同业存单等品种可能维持低位震荡，而从相对价值角度，30年国债、10年政金债等品种或存在阶段性的配置机会。
财政政策保持积极，但结构有所调整。
2026年赤字率仍按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，增量全部由中央承担。超长期特别国债维持1.3万亿元，但消费品以旧换新规模从3000亿元降至2500亿元。同时新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，新型政策性金融工具增加至8000亿元。
报告回答的关键问题
两会后债市走势如何？
报告认为，两会后债市利空有限，预计以震荡偏强为主。经济增长目标下调、财政政策符合预期，对利率上行驱动不强；通胀短期不构成主要矛盾；货币政策宽松基调未变，降准预期较高。前期已下行的信用债、同业存单或维持低位震荡，30年国债、10年政金债等品种存在阶段性配置机会。
2026年经济增长目标对债市有什么影响？
2026年GDP目标定为4.5%-5%，较往年5%左右有所下调。报告指出，这一目标既兼顾稳增长与调结构，也意味着政策“强发力保增速”的诉求减弱。从实际增速角度看，利率上行的驱动不强，对债市形成一定支撑。
财政政策如何影响债市？
2026年财政政策继续积极，赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，专项债4.4万亿元。财政资金总量仍大但结构变化：消费品以旧换新规模缩减，新增财政金融协同促内需资金。广义赤字规模与2025年变化不大，但其他财政资金扩张，对债市供给压力有限，市场已基本消化。
未来货币政策会如何调整？
报告指出，货币政策继续适度宽松，特别提到优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模。2026年初已增加支农支小再贷款5000亿元和科技创新再贷款4000亿元。短期看，降准概率高于降息，因为央行持续投放中长期流动性，后续到期压力大，降准可补充流动性。总体货币环境对债市有利。
报告中的代表性数据
2026年财政赤字规模
2026年，对应赤字率4%左右，较2025年增加2300亿元，增量全部由中央承担。
新增地方债中用于项目建设的资金规模
2025年，从2023年的40361亿元持续下降至2025年的33936亿元，占比从87%降至64%，是导致2025年投资偏弱的重要原因之一。
超长期特别国债中支持消费品以旧换新的规模
2026年，较2025年的3000亿元减少500亿元，其余两项（大规模设备更新和两重建设）规模不变。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2026年政府工作报告主要表述与历史对比表，涵盖GDP目标、财政赤字率、专项债、货币政策等关键指标。
- 2024年以来财政资金分项图表，展示一般国债、超长期特别国债、专项债、置换债等规模的年度变化。
- 尚未到期的结构性货币政策工具一览表，包括支农支小再贷款、科技创新再贷款等工具的额度与利率。
- 提振消费专项行动的年度对比分析，包括以旧换新、消费信贷、休假制度等政策差异。
- 新增地方债资金投向的历年数据图表，反映用于项目建设、化债等领域的规模与占比变化。
- 2020年以来国债发行、净融资分期限情况图表，展示各期限国债的发行量与净融资结构。
- 2020年以来地方债发行、净融资分期限情况图表，展示地方债期限结构变化。
- 风险提示：经济表现波动超预期、财政与货币政策变化程度超预期对利率的影响。
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