报告概述
本报告聚焦2026年两会前瞻与美伊冲突双重背景下的债券市场走势。研究对象为国债、地方债等利率债及信用债，覆盖范围包括两会政策预期、基本面旺季表现、货币条件、机构供需行为等多个维度。报告采用地方两会目标统计、历史季节性规律回顾、流动性缺口测算、供需指数构建等分析方法，对3月债市进行系统性研判，旨在为投资者提供季节性行情下的策略参考。
报告的核心结论
2026年经济目标或维持5%左右，政策力度持稳
地方两会GDP、社零、固投目标多有下调，但全国经济目标延续积极设定，预计在5%左右。财政赤字维持4%，政府债供给增量较2025年减少；货币政策宽松有空间但短期落地概率偏小，政策力度边际变化小于2025年。
3月债市胜率较2月增强，收益率或季节性下行
历史数据显示2019年以来3月10y国债下行居多，幅度约5BP。今年3月利多因素包括两会增量政策可能不多、央行买债放量、供需格局改善；利空因素有地产风险偏好和美伊冲突后续影响，预计收益率缓慢下行，10y国债有望突破1.75%。
交易品种性价比优于配置型品种
当前各类利差压缩较充分，地方债等α品种空间逼仄，而流动性更好的交易品种如30y国债更具性价比。30-10y利差回升至40bp以上，进入性价比区间，可关注利差压缩机会。
美伊冲突短期扰动风险偏好，国内债市以稳为主
美伊冲突引发避险情绪，短期利好债市。但国内政策应对以稳为主，资金价格围绕政策利率运行，外部冲击难以改变债市窄幅震荡格局。需关注“固收+”产品赎回风险，但整体影响有限。
报告回答的关键问题
两会如何影响债市走势？
两会前后债市交投谨慎，收益率以下行为主。会后市场关注经济目标与政策取向，若目标维持5%、政策力度持稳，债市偏利多。今年两会后资金面大概率平稳，历史规律显示两会后收益率下行概率较高。
美伊冲突对国内债市有何影响？
美伊冲突提升避险情绪，当日现券收益率明显下行。参照2022年俄乌冲突，国内债市在避险驱动下短暂修复，但后续需关注权益下跌引发的“固收+”赎回扰动。国内资金面和政策受外部冲击有限，债市仍以国内因素主导。
3月债市供需格局如何？
供给端：3月政府债净融资预计约1.2万亿，较2月减少。需求端：银行开门红包资金弱化但卖债压力可控，保险进入配债旺季，理财和非银资金或抢跑。供需指数预计129%，较2月明显改善，对债市偏有利。
10年国债收益率3月会如何运行？
预计3月10y国债收益率季节性缓慢下行，有望突破1.75%并向OMO+30bp下限试探。央行维持资金平稳运行，债市区间震荡格局未变，但3月胜率提升，下行概率大于上行。
报告中的代表性数据
2026年31省市GDP目标加权平均增速
2026年，报告统计31个省市两会设定的2026年GDP增速目标，按2025年经济体量加权平均，较2025年目标加权均值下调0.2个百分点，显示地方目标更加务实。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2月债市复盘：央行资金呵护与两会前政策博弈下，收益率窄幅震荡，1年国债活跃券收益率上行1BP至1.30%，10年国债活跃下行1.1BP至1.79%。
- 地方两会目标统计：31省市GDP目标加权平均5.09%，14省下调、1省上调；社零目标加权4.8%（2025年5.4%），固投目标加权4.2%（2025年5.6%），总体侧重优化结构。
- 全国两会政策力度预测：预计赤字率4%，赤字规模5.88万亿；特别国债2万亿（超长期1.5万亿+大行资本补充0.5万亿）；专项债4.7万亿；置换债2万亿；政府债净融资合计14.6万亿。
- 两会前后债市季节性分析：资金面两会前平稳、会后分化；收益率两会前谨慎下行、会后下行概率更高，历史2019-2025年多数年份10y国债下行。
- 基本面旺季与“小阳春”分析：上海“沪七条”落地或提振3月地产成交，但持续性待验证；1-2月经济数据“开门红”概率高，出口是主要亮点，但整体强度难超去年同期。
- 汇率升值对流动性的影响：结汇需求增加导致人民币存款上升，缴准冻结约744亿，但央行外汇占款增加500亿对冲；央行下调远期售汇风险准备金率至0以缓和升值速率。
- 流动性缺口测算：3月资金缺口约1.5万亿，主要来自缴准和工具到期，央行或延续积极投放，财政因素补充约6415亿，整体资金压力有限。
- 政府债供给预测：预计3月地方债净融资7800亿（中性）、国债净融资4100亿、政金债净融资700亿，合计政府债净融资约1.2万亿，到期压力较大，净供给减少。
- 机构配债需求测算：银行配债1.1万亿、保险6800亿、理财1700亿、基金类8800亿；供给放缓下供需指数129%，较2月53%明显改善，对债市偏有利。
- 美伊冲突与地缘风险分析：参照俄乌冲突后20日市场表现，权益市场利空显著，债市短暂修复；国内资金价格稳定，需关注“固收+”产品申赎情况。
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