报告概述
本报告以2月债市回顾为起点，从基本面、供给面、资金面、政策面和机构行为五个维度分析3月债市展望，并给出债市策略。研究对象为中国债券市场，覆盖利率债收益率、政府债供给、央行操作、机构持仓等。报告采用历史复盘与逻辑推演相结合的方法，帮助投资者理解两会预期差和地缘冲突对债市的影响，为投资决策提供参考。
报告的核心结论
两会预期差与地缘冲突是3月债市关键变量
报告指出，3月市场焦点在于全国两会对经济目标、财政赤字、货币政策等的定调与市场预期的差距，以及伊以冲突等地缘事件引发的避险情绪。这两大因素将主导债市走势，若两会表态超预期积极，利率可能上行；若地缘冲突加剧，避险资金涌入债市则支撑利率下行。
十债下破1.8%后短期赔率不高，但大幅向上风险有限
截至2月28日，10年期国债收益率已降至1.78%。报告认为，当前点位配置赔率有限，但在央行国债买卖操作和避险情绪支撑下，短期内利率大幅上行风险较低。建议阶段性收敛久期杠杆、保持定力，等待新驱动信号。
机构配置盘增持力度回落，交易盘抛压收敛情绪回暖
2月配置盘（大行、中小行、保险）净买入规模较1月几乎腰斩，大行甚至转为净卖出止盈；而交易盘净卖出规模从1月的4029亿元大幅收敛至约200亿元，公募基金等交易型资金开始增持中长期国债，显示市场情绪已从悲观转向稳健。
预计2026年GDP目标4.5-5.0%，货币政策维持适度宽松
根据各省两会表态及银河总量测算，报告预计2026年全国GDP增速目标设定在4.5%-5.0%区间，财政政策积极前置，货币政策维持适度宽松基调，全年降准50BP、降息10-20BP符合基准预期，宽货币操作有空间但需等待时机。
报告回答的关键问题
两会如何影响债市走势？
报告认为，两会期间政府工作报告对经济增速、赤字率、财政货币政策的定调将与市场预期形成对比，产生预期差。历史经验显示会后长端收益率下行概率较高，但若表态超预期积极，利率可能上行。短端则更多受央行操作影响，宽货币落地前下行空间有限。
地缘冲突对债市有何影响？
2月末伊以冲突爆发，避险情绪升温推动国债收益率下行。报告指出，外围地缘冲突持续将加剧市场不确定性和风险偏好回落，资金可能流入债市，为利率下行提供支撑。但需关注冲突是否推升全球通胀压力，进而间接影响国内货币政策节奏。
当前10年期国债收益率处于什么位置？
截至2月28日，10年期国债收益率为1.78%，较1月末下行3.6BP。报告认为该位置处于“上有顶、下有底”的区间，短期赔率不高，但在央行呵护和避险情绪下，大幅向上风险有限。短端1年期国债收益率1.32%已低于政策利率1.4%，宽货币已被部分定价。
央行货币政策会如何演变？
报告预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，全年可能有50BP降准和10-20BP降息。3月两会后央行可能加量购债以配合财政前置发力，但短期进一步实质性宽货币落地还需等待。资金面在央行呵护下不会系统性收紧，但两会前后或有所波动。
报告中的代表性数据
10年期国债收益率变动
2026年2月，2月28日10年期国债收益率较1月30日的1.81%下行3.6BP，收于1.78%。
3月政府债净供给预测
2026年3月，包括新增专项债3793亿元、置换隐债专项债6167亿元、普通国债7011亿元、新增一般债684亿元。
全年降准降息预测
2026年全年，报告基于银河总量测算，认为年内降准50BP、降息10-20BP符合基准预期。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的2月债市回顾：包含每周收益率变化、影响因素分析，以及主要利率债收益率表、国债收益率曲线图、国开债隐含税率图等图形数据。
- 基本面深度分析：涵盖CPI、PPI温和回升路径、出口韧性及结构优化、房地产销售及政策影响，附有多张价格、贸易、社融数据图表。
- 政府债供给测算：分国债、新增专项债、置换隐债专项债、一般债逐项测算3月发行规模，并对比历史发行进度，附有发行进度测算图。
- 资金面历史复盘：分析2020-2025年两会前后资金利率变化规律，并展示当前央行公开市场操作细节（14天逆回购、MLF等）。
- 政策面详细预测：对2026年财政赤字率、专项债额度、特别国债规模、化债资金等逐项预测，提供财政分项预测表。
- 机构行为全景：分别分析配置盘（大行、中小行、保险）和交易盘（公募等）的净买卖规模、期限结构变化，附有买断式逆回购和OMO净操作图。
- 债市策略与风险提示：综合五大维度给出投资建议，并列出经济基本面超预期、政府债供给超预期、利率超预期大幅回调三大风险。
- 3月重要经济日历：列出3月即将公布的经济数据发布日程，包括PMI、CPI、PPI、进出口、社融等指标的市场预期值。
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