报告概述
本报告以两会公布的财政目标为切入点，定量匡算2026年名义GDP增长、宏观杠杆率及实体部门负债增速。报告覆盖全社会债务总量及结构（家庭、政府、非金融企业）、金融机构资产负债、货币政策数量指标及资产配置分析，采用华鑫证券的债务周期框架，为投资者理解宏观流动性变化及固定收益市场提供参考。
报告的核心结论
2026年稳定宏观杠杆率政策目标不变
报告指出，2026年政府工作报告明确社会融资规模和货币供应量增长要与经济增长和价格预期目标匹配，延续了2016年以来稳定宏观杠杆率的政策方向。据此匡算，2026年底实体部门负债增速将降至8.0%附近，低于2025年底的8.4%。
3月宏观流动性边际收敛，对权益并非利好
报告预计，3月实体部门负债增速转而下行，资金面亦边际收敛，合并看宏观流动性收紧。在盈利、跨境资金和风险偏好变化不大的前提下，对权益资产形成压力，债券供需双弱，参与价值有限。权益风格大概率转向价值占优。
2026年名义GDP增长目标约5%
根据两会公布的4%赤字率和5.89万亿赤字规模，报告匡算2026年名义GDP增长目标约为5%。同时，报告认为5%左右的名义经济增速可能成为未来1-2年中国经济增长的中枢。
报告回答的关键问题
2026年实体经济债务增速将如何变化？
报告基于两会财政目标匡算，2026年底实体部门负债增速约为8.0%，低于2025年底的8.4%。全年走势震荡下行，其中政府部门负债增速预计从12.4%降至11.6%，非金融企业负债增速受中长期贷款增速下降影响趋于下行。
两会财政目标如何影响债券市场？
报告分析，2026年财政赤字、专项债和特别国债合计13.89万亿，但政府负债增速仍低于前值。实体部门负债增速下行代表债务供给减少，同时资金面预计边际收敛，需求亦弱，债券供需双弱，十债收益率波动区间或在1.6%-1.9%。
当前中国家庭债务状况如何？还有下行空间吗？
报告显示2026年1月家庭债务增速为0.4%，短期贷款连续5个月负增长。报告认为该数据已过低，后续进一步下降空间有限，若家庭负债增速止跌企稳，可能对应房地产市场开始企稳。
报告中的代表性数据
全社会债务余额
2026年1月末，中国全社会总债务余额，同比增长8.8%，前值增长8.3%。
实体部门负债增速
2026年1月，实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额同比增速，前值8.4%。报告预计2026年底降至8.0%。
十债收益率
2026年2月末，十年期国债收益率，2月累计下行4个基点。报告预计未来波动区间在1.6%-1.9%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全社会债务总量及分部门（家庭、政府、非金融企业）的季度同比增速数据与图表，覆盖2010年至今的长周期趋势。
- 金融机构（同业）债务余额及广义金融机构债务的详细分解，包括银行与非银的负债和资产结构。
- 货币政策三大数量指标（基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率）的月度跟踪，以及超储率和货币乘数图表。
- NM2（广义货币供给指标）与M2的对比分析，揭示金融杠杆变化对货币供给的影响。
- 资产配置部分回顾2月股债市场表现，结合宏观流动性框架给出3月权益风格和价值判断。
- 海外债务分析，包括美国国债余额走势、中美利差及全球资金流动判断。
- 风险提示：经济失速下滑、政策超预期宽松、剩余流动性持续扩张等潜在风险。
- 完整图表11张，涵盖各类债务增速、货币供给结构、银行保险债券投资等关键变量。
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