报告概述
本报告是国海证券固定收益专题研究，属于机构行为100篇系列的第二篇。报告聚焦地方债市场，系统分析了主力参与机构（银行、保险、基金）的行为特征、地方债定价逻辑以及跟随交易盘把握投资机会的策略。研究采用机构行为分析方法，基于历史数据梳理了不同阶段利差运行规律，并提出了趋势性、波段性和区域性的投资策略框架，为投资者理解地方债市场机构行为、制定投资决策提供参考。
报告的核心结论
银行是地方债配置主力，行为与供给节奏高度绑定。
银行自营对地方债的净买入量与净供给规模高度相关，较少考虑利差因素，偏好中长端一般债。截至2026年1月末，商业银行地方债托管量占全部地方债的68.6%，但2025年以来随着发行期限拉长，银行承接意愿略有下降。
保险是超长地方债的核心配置盘，需求增速可能放缓。
保险长期稳定增持30Y地方债，净买入规模与发行量正相关。低利率环境下追收益需求旺盛，但分红险转型推进可能导致对超长地方债的需求增速较2025年放缓，保险可能增加对权益类资产及超长国债、二永债的交易。
基金是长端和超长端核心交易盘，2026年参与度或维持低位。
基金自2023年下半年开始参与10Y和30Y地方债交易，偏好右侧操作，决定了品种弹性。但2025年下半年以来受负债端不稳和债市情绪影响，基金参与度明显下降，下沉幅度收敛，预计2026年这一趋势延续，但在市场情绪回暖时仍提供流动性。
报告回答的关键问题
地方债的主要参与机构有哪些？
地方债市场形成银行、保险为稳定器、基金为放大器的格局。银行是配置主力，托管量占比68.6%；保险是超长端核心配置盘，长期增持30Y地方债；基金是长端及超长端核心交易盘，偏好右侧操作，提升市场弹性与流动性。
2026年地方债需求会有什么变化？
保险需求仍有增长但增速可能放缓，受分红险转型影响；基金参与度或维持低位，受负债端不稳和债市情绪影响；银行配置意愿与供给节奏绑定。整体需求仍较乐观，但结构出现变化，需关注保险需求的持续性和供给放量压力。
如何跟随交易盘把握地方债投资机会？
可从三个维度展开：趋势性机会看需求与供给节奏匹配，单月供给超万亿时利差走阔后可博弈修复；波段性机会锚定基金季节性行为，二三季度和年末基金配债需求抬升带动利差收窄；区域性机会关注交易盘偏好，10Y可适度下沉偏弱地区高票息，30Y偏好经济强省的安全性和流动性。
报告中的代表性数据
商业银行地方债托管量占比
截至2026年1月末，商业银行地方债托管量占所有地方债托管量的比例，反映银行在地方债市场中的配置主力地位。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析银行、保险、基金三类机构的地方债投资行为与特征，包括净买入规模、期限偏好、与供给和利差的关系。
- 梳理2019年以来10Y地方债与国债利差的五个显著阶段，揭示交易盘参与对定价逻辑的改变。
- 探讨供给放量（单月超万亿）对利差的短期影响，以及如何利用超调机会。
- 展示基金各月净买入地方债的季节性规律，提供波段操作的节奏参考。
- 提供各省市10Y和30Y地方债换手率及利差数据，支持区域性机会分析。
- 包含银行投资比价表，展示不同资产的税收及资本占用后的实际收益对比。
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