报告概述
报告围绕2026年3月债券市场策略展开，研究对象包括国债、政金债、信用债及地方债等固定收益品种。覆盖范围从宏观经济政策（两会财政目标、政府债供给）到货币政策工具（MLF、买断式回购、同业自律）再至高频基本面（PMI、开复工数据、油价冲击）。主要分析内容为判断流动性充裕是否仍是债市主线，并探讨10年国债1.8%关键点位、信用利差压缩空间以及通胀扰动的影响。报告采用自上而下的框架，首先评估广义财政退坡压力，其次解读央行操作意图，再结合高频数据和海外地缘风险，最后给出配置建议。读者可借此理解3月债市的核心矛盾及交易方向。
报告的核心结论
2026年广义财政支出增速将明显回落
报告指出，两会设定财政基调务实克制，赤字率维持4%，但实际调入资金或低于目标，导致广义财政支出增速从2025年的3.7%降至约1.6%，为近10年最低。财政退坡背景下，稳增长需货币政策配合，为债市提供流动性支撑。
央行短期仍维持流动性呵护态度，降准降息等待4月窗口
尽管3月3M买断式回购缩量2000亿，但报告认为这源于财政存款和现金回流等外生因素，不改变宽松基调。央行仍在观察基本面，降准降息更可能在4月政治局会议前后落地，在此之前大概率维持当前流动性充裕状态。
10年期国债1.8%由阻力转为支撑位
报告观察到，大行在10年国债收益率低于1.8%后减少净买入但未转为净卖出，且央行买入规模下降。若利率回升至1.8%以上，大行可能再度增持以配合财政发行，因此1.8%成为强支撑而非阻力。
短端利率下行后，长端利率债利差存在压缩机会
受同业活期自律抢跑影响，1年政金债利率降至1.5%附近，短端回落使长端利差更具吸引力。报告认为在流动性充裕主线不变下，10年政金债、30年国债及10年以上地方债在调整后仍有修复空间。
报告回答的关键问题
3月债市流动性是否会收紧？
报告认为不会收紧。尽管3月3M买断式回购缩量，但春节后现金回笼和3月财政支出释放大量流动性，超储率仍有望维持1.5%附近。央行表态维持呵护态度，短期降准降息虽推迟但宽松基调不变，资金面大概率保持充裕。
油价上涨会迫使货币政策收紧吗？
报告判断不会。中国工业体系完善、能源结构不同，油价对国内物价影响低于海外。更重要的是，央行当前核心任务是推动物价合理回升，而非抑制通胀，因此油价短期脉冲并非货币政策主要考量，对债市情绪影响有限且被风险偏好回落对冲。
财政政策退坡对债市有何影响？
财政退坡意味着政府债净融资规模较2025年略有下降（约13.83万亿），供给压力缓解；同时财政目标实现需要货币政策配合，央行可能维持宽松，对债市形成利好。广义财政支出增速下降也降低了经济强复苏预期，支撑债市偏强震荡。
10年国债收益率1.8%位置如何操作？
报告认为1.8%附近是买入而非卖出时机。大行在利率低于1.8%时买入力度减弱但不会抛售，若回升至1.8%上方则可能再度增持。当前利差较高的长端品种（如10年政金债、30年国债）在调整后可择机交易，关注流动性充裕下的修复机会。
报告中的代表性数据
广义财政支出目标增速
2026年，2026年广义财政支出目标增速为4.6%，是近10年最低水平，预计实际增速将降至1.6%，反映财政退坡压力。
10年期国债收益率支撑位
2026年3月，报告基于大行买入行为分析，认为1.8%成为10年期国债的支撑位，而非前期阻力位。
超储率预估
2026年3月，考虑3月财政存款与现金回流约2万亿，即便买断式回购缩量，3月超储率仍有望维持在1.5%附近，流动性保持充裕。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2026年广义财政分析：详细拆解两会财政目标、政府债净融资估计（国债、地方债、超长期特别国债），以及广义财政赤字率的实际与目标差异，帮助理解财政退坡程度。
- 央行货币政策操作解读：分析3M买断式回购缩量原因、超储率测算、降准降息时点判断，以及同业活期自律对存单利率的影响机制。
- 高频基本面数据全景：涵盖制造业PMI、开复工率、螺纹钢表需、水泥发运率、二手房成交等指标，并与历史农历同期对比，判断经济复苏节奏。
- 通胀与外部扰动分析：美伊冲突对油价影响、国内PPI与CPI传导路径，以及通胀对货币政策的实际约束评估。
- 大行购债行为与10年国债支撑位论证：通过大行对7-10年国债的净买入数据（20DMA和周度），验证1.8%由阻力变为支撑的结论。
- 信用债利差与久期策略：中债中短票信用利差走势、长久期信用债与二永债曲线分化，以及当前债市策略——偏长端利率债的修复机会。
- 风险提示：报告明确指出财政投放力度不及预期、货币政策不及预期等潜在风险。
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