报告概述
本报告从价格（结构）的确定性角度，分析其对2026年一季度经济与资产市场的影响。报告首先拆解长期利率为短期利率预期与期限溢价，并指出当前期限溢价已回归历史正常区域下限；同时将股指拆分为PE与EPS，发现PE处于近十年高位，EPS有触底迹象。随后，报告聚焦价格指数变化的确定性：未来6个月PPI与CPI同比增速有望回升，且PPI-CPI剪刀差在二季度将转正。最后，报告从供给端（反内卷控产政策）和需求端（房地产刚需与改善型人口触底、基建投资前置）探讨支撑价格变化的因素。读者可借此理解价格如何影响债券期限溢价、股票PE与EPS，从而把握2026年资产配置的核心逻辑。
报告的核心结论
价格变化是2026年资产走势的核心焦点
报告指出，在2035年目标下实际增长弹性有限，但价格仍具弹性。PPI与CPI的变动直接影响企业盈利（EPS）和债券通胀预期，进而决定股债市场的方向。能否走出通缩对债市至关重要，而行业利润与价格密切挂钩则影响股市表现。
期限溢价已回归历史正常区域下限，后续关注能否升至中性水平
近一年长期利率的主要驱动因子是期限溢价，当前该溢价已降至30-40BP的历史正常区域下限。在短期利率预期稳定的前提下，期限溢价能否进一步回升至60-70BP的中性水平，将成为决定长期利率走势的关键，并间接影响股指PE的估值方向。
2026年二季度PPI-CPI剪刀差将转正，利好企业盈利
在不依赖任何主观预期的前提下，仅凭翘尾基数因素，PPI-CPI剪刀差将在2026年二季度进入正区间。该剪刀差与股指EPS和PPI高度相关，其转正意味着企业面临的成本与收入结构改善，有望推动EPS继续回升。
供给端反内卷政策短期内可支撑价格，重点行业权重超30%
报告认为，在产能利用率处于底部时，行政化控产（反内卷）能较快改善行业利润率。反内卷重点行业在PPI中的权重预计超过30%，因此相关政策若推出，将对整体价格水平产生显著影响，但治本仍需市场化调整。
需求端地产刚需与改善型人口触底，基建投资前置托底内需
以上海为例，未来三年刚需和改善型需求人口稳中有升，地产需求再创新低的概率降低。同时，2026年稳基建投资成为重点，财政节奏前置叠加基数效应，将带动各类投资同比企稳回升，从需求侧支撑价格。
报告回答的关键问题
2026年PPI和CPI走势如何？
报告预测，在PPI环比略高于零（0.05%）、CPI环比略高于历史平均（0.05%）的假设下，叠加地缘政治冲突推高石油价格，未来6个月PPI与CPI同比增速将回升。同时，PPI-CPI剪刀差在二季度因翘尾因素转正，企业成本压力缓解。
价格变化如何影响股市和债市？
价格通过两个路径传导：对债市，PPI与CPI影响通胀预期和期限溢价，进而决定长期利率；对股市，价格影响企业盈利（EPS），并通过期限溢价与股指PE的正相关关系影响估值。报告指出PPI回升将支持EPS继续改善，期限溢价回升则有助于PE保持稳定。
当前期限溢价处于什么水平？
报告显示，当前期限溢价已回归历史正常区域的下限，约30-40BP。此前长期利率的升降主要由期限溢价驱动，短期利率预期保持稳定。市场关注焦点在于期限溢价能否进一步回升至60-70BP的中性水平。
房地产需求对价格有何支撑？
以上海人口数据为例，报告发现未来三年刚需（结婚适龄人口）稳定，改善型需求（40-45岁人口）在2026-2030年有所提升，公务员群体中改善型需求人口结构亦优化。因此地产需求总量有望触底，不再创新低，从而对房价和整体价格形成支撑。
反内卷政策如何影响价格？
报告指出，反内卷重点行业在PPI中的权重超过30%，若政府推出行政化控产措施，短期内将显著改善行业利润率，推升PPI。但这种方法见效快而不治本，长期仍需依靠市场机制调整供给曲线。
报告中的代表性数据
反内卷重点行业在PPI中的权重
2026年，报告表示反内卷重点行业在我国PPI中的权重占比预计超过30%，若出台控产政策将对整体价格产生明显影响。
当前期限溢价水平
最近一年，期限溢价已回归历史正常区域的下限（30-40BP范围），后续能否回升至中性水平（60-70BP）是市场关注焦点。
未来6个月PPI环比假设
2026年全年，报告基于PPI环比平均略高于零（0.05%）的主观假设，推算PPI同比增速回升；同时假设CPI环比平均略高于历史平均（0.05%），并考虑地缘政治额外推高因素。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含长期利率的拆解框架，详细解读短期利率预期与期限溢价的构成及当前因子现状，帮助投资者理解利率变动的底层逻辑。
- 报告对股指进行了PE与EPS的拆分，分析了PE处于近十年高位的原因及EPS触底迹象，并探讨了二者与期限溢价、PPI等变量的关系。
- 包含价格指数变化确定性的量化分析，基于PPI环比、CPI环比假设及地缘政治冲击的敏感性测算，展示未来6个月通胀路径的多种情景。
- 报告深入剖析了PPI-CPI剪刀差的翘尾因素变化，明确2026年二季度转正的时间点及其对企业盈利的指导意义。
- 供给端部分详细梳理了反内卷控产政策的行业分布及历史效果，评估了行政控产对行业利润率和PPI的短期提振作用。
- 需求端分析以房地产人口结构（刚需与改善型）和基建投资为切入点，结合上海数据案例，论证内需触底的可能性及对价格的支撑逻辑。
- 报告包含完整的2026年一季度经济与市场展望框架，从基本面预期到资产因子传导的总结图表，便于读者形成整体判断。
- 最后附有风险提示，涵盖海外市场动荡等不确定性因素，提醒投资者注意报告结论的适用条件。
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