报告概述
报告聚焦2026年3月中国债券市场，将定价逻辑划分为内生和外生两条主线。内生主线涵盖基本面状态、政府债供需、流动性和机构行为；外生主线包括两会政策预期差以及美伊冲突对国内资产的扰动。报告通过复盘历史行情、分析高频数据及机构交易行为，为投资者提供不同阶段的策略参考。
报告的核心结论
内生主线奠定利率中枢平稳运行基础
报告指出，基本面维持慢修复状态，2月PPI同比约-1.2%，CPI同比约1.1%，对债市冲击有限。政府债净供给预计为1.15-1.39万亿元，低于2月，跨季资金面冲击有限。但交易盘行为是利率走势关键，基金由卖转买后月末骤然止盈，显示市场对收益锁定敏感，波动可能放大。
外生主线是波动来源和博弈机会
两会增量信息是上半月重要博弈点，市场对GDP、通胀、赤字率等指标预期较一致，预期差是关键。美伊冲突升级对债市影响有限，主要通过股市情绪传导，但需关注霍尔木兹海峡封锁对原油价格的冲击。这两条主线既是波动来源，也为投资者提供了博弈机会。
3月债市易波澜，中旬是追加久期的窗口
报告建议上旬套息策略占优，因两会和海外冲突使市场增量信息繁杂。中旬随着政府工作报告落地和1-2月宏观数据公布，若政策刺激力度克制且数据在预期内，可追加久期。下旬资金面或有波动，信用策略需提前降杠杆，利率策略则可逢调整补仓。
基金等交易盘行为是利率走势的关键变量
2月基金由卖转买，净买入1881亿元，呈现“买长卖短”特征。但月末“沪七条”出台后基金大幅止盈，显示负债端不稳定。3月基金能否获得增量负债将决定长端利率能否进一步下行。在2025年学习效应下，机构对收益锁定敏感，债牛延续性可能弱化。
报告回答的关键问题
2026年3月债市的主要影响因素有哪些？
报告将3月债市主要因素分为内生和外生两条主线。内生因素包括基本面（通胀、信贷、地产）、政府债供给与流动性、机构行为；外生因素包括两会政策预期差以及美伊冲突。报告指出内生主线为利率中枢平稳运行提供基础，外生主线则是波动来源。
两会如何影响3月债市？
两会增量信息是上半月的重要博弈点。市场对GDP增长目标、通胀目标、赤字率等预期较为一致，但政府工作报告中财政、货币政策的具体表述变化，以及基建、地产等领域的新目标可能产生预期差。报告建议关注这些超预期内容，它们可能引发债市短期波动。
3月政府债供给压力大吗？
报告预计3月政府债净融资规模约1.15-1.39万亿元，低于2月的1.42万亿元，供给压力有所缓解。理由包括国债到期规模升至1.08万亿元，地方债中新增债发行可能保持较快节奏，但化债专项债可能提速。整体看，供给对资金面的冲击有限。
美伊冲突对国内债市有何影响？
报告认为美伊冲突升级对国内债市的影响有限，主要通过股市情绪传导。参考2025年6月伊以冲突和2003年伊拉克战争，债市定价主要关注内生因素。后续关注点在于：若霍尔木兹海峡封锁导致原油价格飙升，可能通过通胀预期冲击债市；若冲突拖成拉锯战，股市波动加剧可能为债市带来机会。
报告中的代表性数据
10年国债收益率月末值
2026年2月28日，2月10年国债收益率最终收于1.78%，全月波动区间为1.78%-1.83%。
预计3月政府债净融资规模
2026年3月，报告基于两种假设估算，倾向于3月置换债提速发行，净融资约1.39万亿元，仍低于2月的1.42万亿元。
2月基金净买入规模
2026年2月，基金由1月净卖出1711亿元转为净买入，利率板块呈现“买长卖短”特征。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2月债市行情回顾：详细复盘2月长端利率“慢下→快上→快下”的走势，以及多空力量交替的过程，包括机构行为变化、资金面波动等。
- 基本面预测图表：包含2月PPI和CPI同比预测图、30城商品房销售面积图，以及票据利率走势图，直观展示高频数据对基本面的指示。
- 政府债供给测算：提供1-2月政府债发行进度对比，以及两种假设下3月政府债净融资规模的详细估算，区分国债和地方债。
- 机构行为深度分析：分析大型银行、券商自营、基金等各类机构的二级市场买卖行为，展示利率债、信用债的期限偏好变化。
- 两会政策预期表：呈现历年两会重要指标及目标，并列出市场对2026年GDP、CPI、赤字率等的预期范围，便于对比预期差。
- 中东冲突历史复盘：对比2025年伊以冲突和2003年伊拉克战争期间国内债市的反应，为当前美伊冲突提供参考。
- 利率债性价比一览表：展示各期限国债、国开债等品种的息差、期限利差、品种利差及历史分位数，帮助投资者挖掘利差机会。
- 3月策略建议：按上旬、中旬、下旬三个阶段提出具体操作建议，包括套息策略、久期管理、杠杆运用等。
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