报告概述
本报告基于国家外汇管理局公布的2025年12月国际收支货物和服务贸易数据，深入分析跨境资金流动对境内流动性的影响。报告聚焦贸易资金回流比率、服务贸易逆差变化、套利交易回报率及外汇占款等核心指标，并构建跨境资金影响基础货币的分析框架。通过月度追踪，帮助投资者理解跨境资金流动趋势及其对流动性的补充作用，为把握央行结汇意愿和基础货币投放提供参考。
报告的核心结论
贸易资金回流比率再度回正，处于历史同期高位
2025年12月，随着套利交易回报率大幅回落至-1.77%，贸易资金流出比率逆转，单月未结汇的贸易净流出仅447亿元，同比大幅减少1,392亿元。回流比率（外管局-海关口径贸易差额/海关口径）录得5.5%，较去年同期上升18个百分点，显示企业结汇意愿增强，跨境资金回流趋势明显。
服务贸易逆差同比大幅收窄，全年降幅约16%
2025年12月服务贸易逆差966亿元，同比收窄466亿元。全年服务逆差13,760亿元，同比收窄2,544亿元，主要得益于旅游逆差收窄817亿元、运输逆差收窄420亿元以及电信、计算机和信息服务顺差扩大487亿元，反映我国服务业国际竞争力提升及外籍人员来华政策优化效果。
外币存款负增，外汇占款降幅趋缓，跨境回流补充流动性
12月境内外汇存款减少195亿元，同比少增2,210亿元，主因人民币走强带动结汇增加；外汇占款仅减少27亿元，同比少降398亿元。跨境资金回流对境内流动性形成一定补充，缓解了基础货币投放压力。
预计美元短期波动不改跨境回流的中长期趋势
虽然特朗普提名沃什为下任美联储主席短期提振美元，但沃什的“降息+缩表”主张中降息优先级可能更高，且需要在美国政策框架下审视。短期美国流动性偏紧，缩表空间有限，长期则取决于经济表现。报告认为美元走弱和跨境回流的中长期趋势不会因人事变动而改变。
报告回答的关键问题
什么是贸易回流比率？它为什么重要？
贸易回流比率是指外管局与海关口径的贸易差额之差占海关口径贸易差额的比例，用于衡量企业未结汇的贸易资金占比。该比率回升意味着企业更倾向于将贸易收入结汇为人民币，从而增加境内流动性。2025年12月该比率由负转正至5.5%，表明跨境资金回流趋势增强，对人民币汇率和基础货币投放具有积极意义。
2025年我国服务贸易逆差为何大幅收窄？
服务贸易逆差收窄主要来自三方面：一是我国优化外籍人员来华政策，如购物免税、延长自由行时间，推动旅游逆差同比收窄817亿元；二是国际运价回落及我国航运企业竞争力提升，使运输逆差收窄420亿元；三是在高技术服务领域，电信、计算机和信息服务顺差同比扩大487亿元，显示我国服务贸易结构持续优化。
套利交易回报率如何影响跨境资金流动？
套利交易回报率是资金跨境流动的重要驱动因素。报告测算的10Y美债人民币套利交易回报率在2025年12月大幅回落至-1.77%，意味着持有美债并做空人民币的收益转为负值，从而抑制资本外流，促使企业和居民将外汇收入结汇，推动贸易回流比率回升。
特朗普提名沃什为美联储主席对跨境流动性有何影响？
沃什的“降息+缩表”主张短期提振了市场对美债和美元的信心，但报告认为其政策需在特朗普政府框架下讨论，且降息优先级可能高于缩表。短期美元流动性仍偏紧，缩表空间有限，长期则取决于经济表现。因此，该提名大概率不会改变美元走弱和跨境回流的中长期趋势。
报告中的代表性数据
贸易回流比率
2025年12月，（外管局-海关口径贸易差额）/海关口径贸易差额比率，较2024年12月上升18个百分点，环比11月上升23个百分点。
服务贸易逆差年度收窄规模
2025年全年（同比），2025年服务逆差13,760亿元，较2024年收窄2,544亿元，收窄幅度约16%。
10Y美债人民币套利交易回报率
2025年12月，测算套利交易实际年收益率，较上月回落1.43个百分点。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整海关与外管局口径贸易差额月度历史数据及图表，便于对比历年贸易资金回流趋势。
- 服务贸易分项（旅游、运输、电信等）季度差额及同比/环比增量明细表，深入分析逆差结构变化。
- 套利交易回报率测算模型与方法论，包括中美利差、汇率变动对回报率影响的详细计算过程。
- SDR主要经济体（中国、美国、欧元区、英国、日本）经济指标总览表，涵盖GDP、通胀、失业率、PMI等高频数据。
- 美国国债净融资与财政存款变动月度及日度数据，解析美元流动性供需格局。
- 外汇占款与境内外汇存款增量月度走势图，跟踪跨境资金对境内流动性的实际影响。
- 美联储降息概率跟踪（Fed Watch数据），结合沃什提名事件分析市场预期变化。
- 风险提示与免责声明，包括测算偏差、经济超预期下滑、汇率波动等潜在风险。
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