报告概述
该报告为流动性跟踪周报，聚焦2026年2月春节前后资金面走势。报告分析了央行公开市场操作（包括逆回购、买断式逆回购、MLF等）、政府债供给压力、票据市场利率变化以及同业存单发行与到期情况。通过历史对比和当前数据，报告评估了资金面宽松程度及潜在扰动因素，为投资者理解节前流动性环境提供参考。
报告的核心结论
节前资金面整体宽松，央行呵护力度较大。
报告指出，尽管面临大额公开市场到期和政府债集中缴款，但在央行超额续作中长期资金以及财政支出作用下，资金利率稳步下行。R001从1.43%回落至1.36%，R007持稳于1.55%附近，跨节资金成本相对可控。
春节前政府债净缴款规模创2025年7月以来新高。
2月9-14日政府债净缴款估算约为7137亿元，较前一周的4604亿元大幅提升，为2025年7月以来峰值。其中地方债净缴款4773亿元，国债净缴款1664亿元，缴款压力集中在周初。
2月信贷需求偏弱，票据利率快速下行。
2月初票据利率全线下行，1M票据利率降至0.39%，显著低于往年同期水平。同时大行转为大规模净买入票据（2870亿元），远超去年同期，反映信贷开门红可能不及预期。
报告回答的关键问题
春节前资金面会大幅收紧吗？
报告认为不会出现超预期波澜。央行大概率延续呵护，通过14天逆回购和买断式续作维持流动性平稳。预计隔夜利率在1.40-1.45%区间，7天资金利率在1.55-1.60%区间波动，跨节资金成本相对可控。
政府债净缴款7000亿对资金面影响多大？
虽然政府债净缴款升至7137亿元，但央行已通过前期超额续作中长期资金和14天逆回购投放对冲。此外，国库定存投放1500亿元也有补充。报告预计资金面仅存小幅波动，不会根本改变宽松格局。
票据利率下行意味着什么？
票据利率快速下行且大行大规模净买入，通常反映银行信贷投放不足，转而通过票据填充规模。报告指出，2月信贷需求可能依旧温和，开门红对银行负债端影响有限。
报告中的代表性数据
政府债净缴款估算
2026年2月9-14日，含未披露规模贴现国债，为2025年7月以来峰值，较前一周4604亿元大幅提升。
1M票据利率
2026年2月6日，较前一周下行156bp，明显低于2024-25年同期0.70-0.90%水平。
大行净买入票据
2026年2月2-5日，远超2025年同期的325亿元，反映银行票据冲量诉求加大。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析月初资金面宽松的原因，包括央行超额续作买断式逆回购、14天逆回购投放以及银行融出水平维持高位等。
- 超储变化测算：基于2025年12月末超储率1.6%，计算1月和2月首周超储下降约0.2万亿和1.1万亿元。
- 公开市场到期与投放明细：列出2月9-14日逆回购、买断式、国库定存等具体金额和到期节奏。
- 票据市场数据图表：展示1M/3M/6M票据利率走势及大行净买入票据历史对比。
- 政府债发行与缴款计划：分国债和地方债，按缴款日计算的净融资明细表，含未披露规模贴现国债的估算。
- 同业存单发行与到期分析：包括发行利率、期限结构、分银行类型发行情况、募集率及二级收益率曲线变化。
- 风险提示：流动性出现超预期变化、货币政策出现超预期调整等。
- 分析师承诺及评级说明：华西证券研究所分析师肖金川的执业信息及公司评级标准。
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