报告概述
本报告为华源证券发布的煤炭开采行业2026年度策略报告，研究对象包括动力煤和炼焦煤两大煤种。报告覆盖国内供给、进口供给、需求侧、库存及政策影响等多个维度，采用供需平衡分析、政策梳理、数据追踪等方法，旨在帮助投资者把握行业去库存周期中的阶段性机会，识别供给端政策变化与天气扰动带来的煤价波动拐点，并筛选攻守兼备的高股息龙头标的。
报告的核心结论
2026年或为动力煤产能集中释放最后一年
报告预计2026年全国原煤产量增加约0.7亿吨，但2027-2030年产能增量将显著下降。主要产煤省份中，新疆仍有增量，但晋陕蒙新增在建产能已大幅减少，叠加双碳背景下产能审批趋严，煤炭产量拐点临近。
"反内卷"政策有望推进供给收缩
政策端通过查超产、保供产能退出或转储备产能、优化能源资源基地布局等多路径发力，预计可减量1.5亿吨产能规模，并推动非主产区落后产能退出。2025年煤炭行业PPI累计同比-16.8%，稳煤价成为政策重点，2026年煤价波动有望收窄。
蒙煤仍是炼焦煤进口增量主要来源
国内炼焦煤供给已触顶，2026年难有增量。进口方面，受美国煤关税影响，2025年炼焦煤进口小幅减量。蒙古国炼焦煤开采成本低，当前价格下出口仍有利润，预计2026年在蒙煤带动下进口炼焦煤小幅增长。不过甘其毛都跨境铁路2027年才投运，短期增量有限。
建筑钢材低库存蕴含潜在需求弹性
当前炼焦煤及焦炭总库存处于近年均值水平，供需较为平衡。但下游钢厂建筑用钢材库存偏低，若房地产需求复苏提前到来或预期快速回温，低库存结构积累的弹性有望快速释放，对炼焦煤价格产生较大影响。
去库周期建议布局高股息龙头
报告认为宽松格局下高库存与稳煤价目标矛盾难以长期共存，2026年动力煤去库存仍是主线任务。在此背景下，建议关注高股息、长协比例高、一体化运营稳健的头部煤企，如中国神华、中煤能源、陕西煤业，攻守兼备。
报告回答的关键问题
2026年动力煤价格会怎么走？
报告指出，2026年动力煤供给端政策有望加码，产能释放进入最后一年，进口煤延续减量，同时新能源装机增速放缓及水电出力回归均值可能改善火电需求。但高库存仍是压制因素，去库存为主线任务，预计煤价在政策支撑下窄幅波动，中枢有望企稳回升。
煤炭行业"反内卷"政策有哪些具体措施？
报告梳理了多项政策：国家能源局2025年7月发布查超产通知，要求煤矿年度产量不超过公告产能；陕西省推动保供产能向储备产能转化；十五五规划建议再提"能源资源基地布局优化"，有望重启非主产区产能退出。这些措施旨在控产能、稳煤价、改善行业盈利。
炼焦煤供给前景如何？
国内炼焦煤资源稀缺，洗选率下降，山西原煤产量持平，2026年国内精煤产量难有增量。进口方面，蒙煤成本低、利润空间大，是主要增量来源，但受口岸运力限制，大幅增长需等待2027年铁路投运。整体供给偏紧，需求则依赖房地产复苏进度。
2026年哪些煤炭股值得关注？
报告推荐中国神华（高分红标杆、一体化经营）、中煤能源（央企分红提升、估值低位）、陕西煤业（高热值煤成本优势、业绩弹性大），建议关注兖矿能源（高比例市场煤、产能成长空间）。选股逻辑围绕去库周期中的红利龙头的攻守兼备特性。
报告中的代表性数据
2025年1-10月煤炭行业PPI累计同比
2025年1-10月，在40个细分行业中煤炭录得最低PPI，远低于其他行业，反映煤价低迷，规上煤企亏损面扩大至50%以上。报告认为该数据凸显稳煤价的政策必要性。
预计2026年原煤产量增加量
2026年，基于新投产煤矿情况和试运转煤矿减少，报告预计2026年全国原煤产量增速较2025年持平，为产能集中释放的最后一年。2027-2030年增量预计显著下降。
动力煤总库存（截至2025年底）
2025年底，坑口、港口、电厂各环节库存均处历史高位，宽松格局下的高库存与政策稳煤价目标矛盾，去库存成为2026年主线任务。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 国内供给端政策详细梳理：包括2024-2025年中央及地方关于“反内卷”、产能退出的系列文件及时间线，以及保供产能退出、储备产能转化的测算模型。
- 动力煤与炼焦煤供需平衡表：基于产量、进口、消费的历年数据及2026年预测值，细分电力、化工、钢铁等行业用煤需求，并分析新能源替代影响。
- 进口煤成本与运力分析：覆盖印尼、澳大利亚、俄罗斯、蒙古国等主要来源国，包含低卡煤/高卡煤成本曲线、出口政策、铁路运力瓶颈等深度研究。
- 库存分环节全景图：展示煤矿、港口（北方港/内河港）、电厂（6大/493家）库存历史走势，以及全国煤炭总库存月度数据，用于判断去库节奏。
- 煤化工产能投产明细：罗列2025-2026年主要煤化工项目新增产能规模、品种及对应煤炭消耗量，测算非电煤需求增量约3400万吨。
- 气候因素对火电需求的专题分析：通过风电、光伏、水电发电量及三峡出库流量等数据，量化风光出力扰动和水电回归均值对动力煤需求的影响。
- 炼焦煤蒙煤成本测算模型：详细拆解塔旺陶勒盖和纳林苏海特两大矿区至中国主产区的完全成本（含税费、运费），论证蒙煤进口利润空间。
- 钢铁下游需求分化研究：分品种（螺纹钢、线材、冷轧板卷、中厚板）库存数据，以及钢材出口、钢坯出口、铁水产量等指标，解读炼焦煤需求弹性来源。
- 重点上市公司深度分析：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源的业绩测算、长协比例、分红政策、产能规划及资产注入预期，附估值对比表。
- 风险提示与情景分析：包括供给端政策不及预期、进口煤降幅低于预期、新能源替代超预期、房地产下行超预期等情形下的煤价敏感性分析。
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